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微软与OpenAI宣布重构合作关系，这场始于2019年的"世纪联姻"正式进入"友好分手"阶段，双方在保留核心合作框架的同时，各自开启独立发展新篇章。

当地时间10月28日，微软与OpenAI宣布重构双方合作关系，这场开启AI大时代的"世纪联姻"正式进入“落幕”阶段。

从2019年微软首次投资OpenAI，到如今签订"离婚时刻表"，这场开启AI大时代的"世纪联姻"走过了五年历程。如今的"友好分手"，在延续核心合作框架的同时，为双方划定了清晰的独立发展路径。

正如微软官方博客所言："进入合作关系的下一阶段，两家公司都比以往任何时候更有能力继续打造满足现实需求的优秀产品。"

对此，华尔街两大投行——摩根大通和摩根士丹利迅速发布研报，但对这场"友好分手"的解读却呈现出微妙差异。

摩根大通：不确定性消除，微软迎来"解脱时刻"

摩根大通分析师Mark R Murphy在研报中开门见山地指出，这一协议重构的最大意义在于"减少了微软股票的关键不确定性"。在他看来，微软股价过去数月的横盘整理并非基本面问题，而是"围绕OpenAI协议近期调整的已知未知因素影响了投资者的可见性判断"。

Murphy特别强调了知识产权授权延长至2032年的重要性。在原有框架下，一旦OpenAI宣布实现AGI（通用人工智能），微软的知识产权授权将立即终止——这如同悬在微软头上的"达摩克利斯之剑"。新协议不仅将授权期延长至2032年，更重要的是引入了独立专家组验证机制，为AGI这一关键概念的界定提供了客观仲裁渠道。

"这为微软提供了7年的确定性窗口，即使在部分AGI场景下，微软的Copilot产品线和Azure OpenAI服务也能确保业务连续性。"

摩根大通将微软承诺向OpenAI提供价值2500亿美元的Azure云计算服务称为"积极的意外"。此前，OpenAI与甲骨文达成3000亿美元算力合作的消息，曾引发市场对微软地位下降的担忧。Murphy认为，这笔巨额承诺"应被视为对天平的重大再平衡"。

然而，摩根大通也注意到了微软做出的关键让步：放弃作为OpenAI首选算力提供商的优先拒绝权。Murphy的解读颇为犀利——这可能源于微软自身的风险管理考量。

"我们的猜测是，微软使用与客户集中度相关的防护措施，我们不希望看到微软75%的RPO/积压订单来自单一实体的协议。"

从财务健康角度看，2500亿美元可能已经接近微软风险管理的上限。摩根大通更希望看到合同期限更长，以降低单一客户的年度风险敞口。

摩根大通将这份协议定性为"一套合理的妥协方案"。微软获得了长达7年的技术授权保障和巨额云计算订单，而OpenAI则赢得了与第三方合作的灵活性和向营利性实体转型的空间。

特别值得注意的是，OpenAI现在可以"与第三方共同开发非API产品"、"发布开放权重模型"，并可"向美国政府国家安全客户提供API访问，无论云服务提供商如何"。

Murphy认为，最后这一条款是对Stargate项目的呼应，允许OpenAI在国家安全等敏感领域独立开展业务。

摩根大通维持微软"增持"评级，目标价565美元，基于约35倍的2026年市盈率。Murphy总结道：

"对未来结构的澄清应被视为积极因素，帮助OpenAI和微软实现各自目标，无论是携手合作还是独立运作。"摩根士丹利：核心框架保留，但竞合时代来临

相比摩根大通的"风险消除论"，摩根士丹利分析师Keith Weiss团队更关注协议背后的战略转向。他们在报告开篇就指出，这份协议"标志着双方自2019年开启的深度合作关系进入转折阶段"，预示着"科技巨头在AGI竞赛中从联盟走向竞合的新格局"。

Weiss团队强调，新协议在延续现有合作框架的同时，最关键的变化体现在"独立性"上。协议明确规定，微软现在可以独立或与第三方合作追求AGI研发——这是一个重大突破。不过，如果微软使用OpenAI的IP开发AGI，相关模型将受到计算阈值限制，"这些阈值显著高于当前训练领先模型所使用的系统规模"。